提高直接融资比重 企业“轻装上阵”谋发展

　　“十四五”规划和二〇三五年远景目标提出，全面实行股票发行注册制

　　提高直接融资比重 企业“轻装上阵”谋发展

　　财会信报/财会信报网(记者 滕娟)10月31日晚间，国务院副总理刘鹤主持召开国务院金融稳定发展委员会专题会议提出，增强资本市场枢纽功能，全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重。

　　11月3日，上交所发布《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》，其中提出，推动全面实行股票发行注册制，从源头把好上市公司质量关。严格退市监管，持续推进退市制度改革，优化风险警示板。

　　同时，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》中也明确提出，全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重。

　　建立“一二三”注册制架构

　　2018年11月5日，国家主席习近平在首届中国国际进口博览会开幕式演讲时宣布，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。此项改革对于支持科技创新、推动经济高质量发展、推进资本市场市场化改革和加快上海国际金融中心建设具有重要战略意义。

　　2019年7月22日，首批科创板公司上市交易;2020年8月24日，创业板改革并试点注册制落地。由此，我国资本市场形成了从科创板到创业板、再到全市场的“三步走”注册制改革布局。

　　所谓全面实行股票发行注册制，就是全市场落地实行注册制，其中不仅包括沪深主板、创业板、科创板,还包括新三板的精选层。全面实行股票发行注册制是我国资本市场发展史上又一个重大里程碑。

　　10月15日，证监会主席易会满受国务院委托向全国人大常委会会议作关于股票发行注册制改革有关工作情况的报告时表示，证监会探索形成符合我国国情的注册制框架，初步建立了“一个核心、两个环节、三项市场化安排”的注册制架构。“一个核心”就是以信息披露为核心，要求发行人充分披露投资者作出价值判断和投资决策所必需的信息，确保信息披露真实、准确、完整。“两个环节”就是将审核注册分为交易所审核和证监会注册两个环节，各有侧重，相互衔接。“三项市场化安排”为设立多元包容的发行上市条件、建立市场化的新股发行承销机制、构建公开透明可预期的审核注册机制。

　　易会满表示，注册制改革关乎资本市场发展全局，意义重大。经过科创板、创业板两个板块的试点，全市场推行注册制的条件逐步具备。

　　减少企业融资成本“轻装上阵”谋发展

　　“预计全面实行股票发行注册制的落地时间可能在明年下半年或明年年底”，国泰君安证券总部成长企业部执行董事陈伟在接受记者采访时表示，全面实行注册制需要更加周全和更加完善的监管制度支撑，从科创板上市交易并试点注册制至今已一年多，将近两年的时间，再花一年左右的时间去弥补这个过程中存在的一些不足，全面注册制实行起来会更加从容。

　　陈伟认为，现在提出全面推行股票发行注册制，时机选择的非常好，给监管层和企业以及相关各方都预留了一个准备周期。“经过前面两三年的充分实践后推出来，‘小步慢跑’会走得更稳健。中国的改革开放之所以成功，就在于并没有急于求成，而是在试的过程中慢慢修正和改进，这是中国改革开放获得成功的一大亮点，也是宝贵经验。”

　　注册制改革将使我国资本市场发生深刻的结构性变化，推动要素资源向科技创新领域集聚，畅通科技、资本和实体经济的高水平循环。

　　“全面实行注册制的意义是巨大的。而这从根本上讲，对国家经济发展是一个重大利好。”

　　陈伟表示，全面实行注册制等于搭建了良好的融资平台，让企业获得上市机会参与直接融资，对企业来说是非常大的利好。他分析，当前，我国企业最大的负担就是债务负担。其中有不少企业的营收很好，但利润中的相当一部分都付了银行利息。直接融资将大幅减少企业的融资成本，减轻企业债务负担，企业就可以“轻装上阵”谋发展。当企业上市并不是那么难的时候，资本就会去追逐那些真正有价值能够长期持续的企业，尤其是脚踏实地坚持做主业、成长性好的企业会慢慢得到资本认可，会显现出榜样的效果。

　　对于创业者来说，尤其是处于高速成长期有资金需求又比较稳健的创业者，陈伟认为，上市融资不失为更合适的一条路;而投资者参与了创业公司的高速成长期，其分享到的蛋糕也会非常大。其中，对于中小投资者，承担的风险也会比过去要小。

　　从券商层面来看，陈伟表示，对整体都是大利好，券商们会因此获得更多服务项目，对未来二级市场的经济业务也会产生巨大影响。尤其随着我国金融业的对外开放，国内需要一些券商航母，陈伟推测，未来券商可能会迎来合并浪潮，市场需要三五家大型券商主导。

　　此外，陈伟还分析，全面实行注册制间接影响了房地产市场，对抑制房价将起到一定作用。近20年来，我国的房地产行业一直处于畸形发展，影响了政府、银行、投资者、民众及诸多行业，注册制全面实行后，投资者们将从投资房地产转向投资企业，参与到未上市企业的股权中。

　　更注重企业内在价值而非报表利润

　　在核准制下，更多注重企业的财务报表和利润，从而导致大量财务造假现象的频繁发生。陈伟分析，全面推行注册制以后，会更加注重企业的内在价值而不是利润。发掘企业的内在价值不仅仅是看它的财务报表，财务报表其实是反映不出一个企业的内在价值的。

　　“借壳上市”曾一度成为企业进入资本市场的一条捷径。陈伟指出，全面实行注册制后，之前抢手的壳资源就慢慢失去其存在价值。同时，炒热点、炒概念的现象也会逐步减少，投资者将渐渐回归理性，去寻找和投资价值股。

　　他同时表示，目前的资本市场是一个资源型的市场，谁拿到了上市的“车票”谁就拿到了资本。所获得的财富也多是占有型财富，而注册制以后，将会把占有财富转变成创造财富，这是根本性的改变。从而也会从根本上杜绝权力寻租。

　　融资难融资贵问题虽“历尽千帆”，仍是横在中小微企业面前的一道坎。陈伟表示，中小微企业才是最需要国家去呵护的。他希望全面推行注册制以后，有更多的中小企业能够获益于资本市场的直接融资，获益于制度红利，让中国的创新创业者不再是一个高危阶层。陈伟强调，全面推行注册制可以有效破解中小微企业融资难融资贵的问题，使中小微企业获得资本市场直接融资成为一种生态，而这样的生态无疑有利于中小微企业的发展，由此产生的其他相关问题也就迎刃而解。

　　“但这同时对监管层也提出了要求，由此前的事前监管改为事中、事后监管，监管层需要与时俱进，提高监管能力，尽可能掌握企业资金用途和动向。”

　　在监管层面，陈伟指出，首先要重视信息披露。企业无论盈亏，披露的信息一定要真实，把选择权交给投资者。信息披露不真实容易误导投资人，容易让投资人承担风险。信息披露要设底线，要有严刑峻法。其次，要重视内部关联交易。全面实行注册制从很大程度上是对监管部门的一个考验，需要放下身段，下功夫去研究企业。

　　此外，发挥好券商、会计师事务所、律师事务所等中介机构的作用。未来，中介机构也会获得更多的发展机会。

　　陈伟最后建议，中小企业初期融资可以先进入新三板，虽然进入门槛比较高，但是可以交易的，以后逐步上升到精选层，未来再转到创业板，陈伟认为这是比较符合中小企业的融资路径。在新三板挂牌，首先在企业规模较小的时候可以得到资本的关注，同时可以让自身得到规范发展。其次，通过规范发展，企业招聘人才时也更具吸引力，更容易吸纳相对优秀的人才加盟。